多重因素致人民币快速走贬 外汇局称汇率预期基本稳定

受疫情、美联储加息等多重因素影响，近期人民币汇率出现较快大幅贬值。

截至4月22日收盘，人民币对美元突破6.5大关，美元/离岸人民币和美元/在岸人民币分别报6.5274和6.5017，上周二到周五累计贬值近1500点和1400点，贬值幅度近2%，触及2021年11月以来的低点，单周跌幅也为自2019年8月以来的最大跌幅。上周五，在岸人民币更是大跌500点，跌幅超过了离岸人民币。

人民币汇率对美元持续走贬，加之美联储释放鹰派信号，加息缩表力度超出市场预期，市场担心人民币贬值和资本外流的压力将继续加大。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英则在22日举行的国新办发布会上表示，人民币汇率双向波动增强，总体表现稳健;跨境资金流动均衡有序，总体保持小幅净流入态势;外汇市场交易理性有序，汇率预期基本稳定。

外汇局同时发布了2022年一季度外汇收支数据，银行结售汇和跨境收支均保持合理规模顺差。外汇局称，近年来我国外汇市场韧性不断增强，有基础有条件适应本轮美联储政策调整。当然，外汇管理部门也会坚持底线思维，密切监测美联储货币政策调整进程和外溢影响。

多重因素致人民币快速走贬

人民币贬值背后有多重因素，出口方面，目前从数据上尚且看不出明显的逆转趋势，但资本流出则较为明显，同时地缘政治、疫情反复导致市场情绪转弱。

就经济来说，4月由于高频活动数据快速走弱，封控措施下，物流中断和企业停工的情况在部分地区较为普遍。近期，国际货币基金组织(IMF)将中国2022年的GDP预测调至4.4%。

“各界对中国二季度GDP增长的共识预测仍高于4.6%。”野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，“不过，中国经济压力不小。从时间上看，当前疫情主要是从3月开始扩散，当时恰逢工厂和建筑工地开始满负荷运转。地理位置上而言，影响波及中国经济、金融和物流中心的长三角。疫情反复背景下，中国家庭和私营部门企业可能会减少对资本、货物和住房的投资。”

此外，多位交易员对记者表示，鉴于中美利差收窄，人民币中间价较大幅度贬值，离岸市场做空人民币的动能开始上升。过去一周截至收盘，美国10年期债券收益率报2.905%，盘中一度触及3%，而中国10年期国债报在2.88%附近，二者持续倒挂。4月11日，当时中美利差出现2010年来首次倒挂。“如果看去年6月，当时中国10年期国债收益率是3.1%，在全球债市收益率排名为前30%，现在2.8%的水平约在50%~70%。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙此前对记者表示。

“过去一年离岸市场几乎没有人民币大空头，除了‘真金白银’(大额经常账户顺差和资本项下资金流入)的支持，中美利差去年仍超100个点，这也导致做空人民币就会先‘赔’上利息，但现在这种优势不存在了。”某外资行交易员对记者表示，鉴于目前人民币中间价也开始大幅走贬，这似乎暂时给了空头更多的动力。

不过，不少交易员表示，空头暂时仍仅是试探，且并不认为人民币面临重大抛压。鉴于人民币此前稳在6.3区间许久，近期在外部加息、国内疫情反复的背景下出现波动仍是意料之中， IMF此前多次提及有弹性的汇率将是经济冲击的“缓冲器”。“人民币近日来走弱是可以理解的，而且来得已经比预期要晚。但人民币不太可能继续大幅走弱，维持在6.5以上一段时间是合理的。”德国商业银行首席外汇商品研究主管雷彻特蒙(Ulrich Leuchtmann)对记者表示。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者：“单周看人民币贬值幅度较大，但是今年以来相对全球其他货币，人民币仍然较强。而且中国的贸易顺差较高，人民币内在强势的基础仍然存在，短期中美利差扩大对人民币有一定压力，但利差扩大有一定的限度，时间延续也不会太长，相比美日利差达2.7%，中美利差很小，仅0.2%，因此人民币短期有一些压力，但不存在长期贬值压力，即使短期贬值，幅度也有限。”

多数外资机构认为，中国经济韧性和政策应对效力充足，但不排除人民币会在一段时间内保持在6.5以上的位置。

人民币双向波动是常态

目前央行基本放手市场，汇率自然有涨就有跌。中国央行近年来始终强调，人民币汇率双向波动将是常态，不会出现单边升值或贬值。

王春英在前述发布会上表示，一季度，新冠疫情继续扰动全球经济，国际政治经济环境中不确定不稳定因素交织，国际金融市场波动加剧，国内经济延续恢复发展态势，总体继续运行在合理区间。我国外汇市场运行保持平稳，人民币对美元汇率双向波动、基本稳定，跨境资金流动总体稳定、相对均衡。

同时，企业套保比率稳步增长。她称，市场主体汇率风险中性意识继续增强。一季度，企业利用远期、期权等外汇衍生产品管理汇率风险的规模合计超3700亿美元，同比增长29%;企业套保比率为26%，较2021年上升4.2个百分点，显示企业汇率风险中性经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力提升。

未来，人民币的走势将取决于“真金白银”，即庞大的经常项目顺差(出口驱动)和外资的流入(股、债市场)，根据Wind数据，北向资金去年净流入超4000亿元人民币，创历史新高，中债登和上清所数据也显示，债券市场外资流入近1100亿美元。但2月债市外资净流出近800亿元，3月继续流出1100亿元，今年至今，北向资金净流出A股超230亿元。

4月21日晚，外汇局副局长陆磊在博鳌亚洲论坛一场分论坛上表示，当前证券投资项下跨境投资波动在正常可控范围内，全球资本进一步增配中国资本市场还有较大潜力。

王春英在前述发布会上表示，跨境证券投资的局部调整，并没有改变我国跨境资金流动总体均衡的格局。

最新通报的一季度数据显示，银行结售汇顺差587亿美元，银行代客涉外收付款顺差622亿美元。截至2022年3月末，我国外汇储备余额31880亿美元，较2021年末略降1.9%，保持了基本稳定。

证监会副主席方星海21日在博鳌亚洲论坛称，外资净流入在今年也会比较可观。“外资对中国有长期持久的信心，在扩大高水平对外开放的政策下，短暂流出去的外资过段时间还会回来。”

“资金流出中国市场的势头可能会在二季度放缓，对人民币的拖累将可能减弱。中国境内债市经历了2~3月创纪录的资金流出后，ETF和主动型基金获利了结或赎回的需求可能已经得到满足，预计资金外流不会继续加速，因为持有人民币债券的大部分机构都是长期的外汇储备管理机构、主权财富基金和追踪指数的被动基金。”张蒙告诉记者。

同时，外资流出中国股市的势头也已经有所放缓。4月以来截至22日，北向资金已转为净流入11.39亿元，而3月则为净流出逾450亿元。

有基础有条件应对美联储政策调整

去年底以来，中国稳健的货币政策加大了对实体经济的支持力度。自2021年12月以来，1年期和5年期以上LPR(贷款市场报价利率)分别下降15个基点和5个基点。近日，中国央行宣布降准0.25个百分点。市场人士分析称，未来还有进一步“降息”的可能性。而美联储持续释放鹰派信号，加息缩表的力度明显超出预期。

中银证券全球首席经济学家管涛近日表示，虽然外资持有的人民币资产，例如股票、债券、存款贷款等，在各个市场占比并不高，但存量到去年年底折合美元已达到1.7万亿。如果因某些原因，如美联储紧缩全球动荡，那么外资减持风险敞口，有可能造成境内的股市、债市、汇市的连锁反应。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，短期来看，中美经济基本面和货币政策分化所造成的利差收窄甚至倒挂难以快速扭转，国际资本外流和人民币汇率贬值的压力仍然存在。

对此，王春英在发布会上表示，从历史经验看，对于一个经济体的国际收支和跨境资本流动来说，美联储加息的确是一个重要的外部影响变量，但是根本因素还是自身宏观基本面和市场基础。就中国来讲，近年来中国外汇市场韧性不断增强，有基础和有条件适应本轮美联储政策调整。

首先，国内经济运行总体保持在合理区间，经济韧性比较强。第二，经常账户和直接投资等国际收支基础性顺差仍会保持一定的规模，将发挥稳定跨境资金流动作用。第三，我国对外资产负债结构优化，外债偿付风险较低。第四，汇率发挥调节国际收支的自动稳定器作用，外汇市场成熟度不断提升。

王春英称，尽管未来美联储货币政策调整因素复杂多变，但是在上述基础性、稳定性、根本性因素的支撑下，中国外汇市场有望延续平稳运行态势，跨境资金流动将呈现合理均衡发展格局。

管涛近日在演讲中表示，未来中美货币政策的重新错配对人民币汇率影响将呈现多空交织的特征，涨跌均有可能。重要的是中国经济要稳，金融要稳，这样货币才能稳。

招商证券宏观团队预测，全年来看，美元指数将冲高回落，人民币汇率将重回升势，甚至挑战2005年汇改以来6.04的高位。(周艾琳 徐燕燕)