新三板精选层开板倒计时： 复盘公开发行 机构预期首日开门红

在完成了首批企业公开发行之后，各方机构都在翘首以盼即将到来的精选层开板。由于首批企业公开发行受到了个人投资者和机构的热捧，市场普遍对首日的预期较为乐观。

“从目前精选发行火热程度和市盈率估值情况来看，精选层开板后的市场表现走势会复制科创板、创业板开板时的表现。”云洲资本合伙人习青青表示。，

与此同时，不少机构也在复盘此次公开发行的影响。

“精选层首批公开发行结束，但造成的边际影响较为深远。”申万宏源新三板研究负责人刘靖表示。

在过去的一个多月里，新三板市场完成了首批精选层企业的公开发行工作。由于投资者结构不同以及一些独特的发行规则，新三板的公开发行呈现出了与A股IPO很不一样的特质，这也将在此后很长一段时间里影响新三板的公开发行工作。

复盘公开发行

此次精选层首批企业的发行，始终都在体现新三板市场不一样的特质。尽管发行流程方面已完全趋向于科创板注册制，但由于投资者结构不同，网下询价定价出现了很多独特的现象。

从投资者结构来看，个人资金的规模占比超过了机构的比例。根据申万宏源新三板研究团队统计，首批精选层共2609个配售对象参与网下认购，其中个人和企业法人为2084个，机构投资者525个。

“根据我们统计的数据可以看出，机构投资者增加较慢。这主要是由于发行节奏太快，产品设立时间不足。我们之前的模型假设为平均每个交易日发行1家，一批次在3天内发行3家，每批网下配售金额为5亿。但实际的发行节奏远超预期，每批网下融资金额平均值为12.54亿元。”刘靖表示。

而根据申万宏源统计的数据来看，最终网下申购冻结资金规模，个人占比也最高，平均高达49.3%，私募基金和券商自营排名第二、三，分别平均占比达30.7%和14.8%。从最终中签金额来看，个人获得配售的金额也过半，达到51.3%，私募、券商自营排名第二、三，分别为25.2%和16.3%。

不过，尽管个人投资者参与资金规模更大，但从整体情况来看，机构对定价的影响更大。

如根据首批企业初步询价入围情况来看，个人和企业法人入围率最低，高剔率则最高。另外，在提出高报价的情况中，公募、券商自营和资管、私募基金的高剔率明显低于个人、企业法人和其他机构，这也意味着机构投资者询价更为理性。

主流机构的策略也出现了明显分化。根据申万宏源的梳理，机构对精选层的申购策略出现了两个阵营。

以私募为例，林园、鼎锋、伊洛等机构配售数量多，入围率高，中签金额大。而少薮派则只参与了3只打新，入围率100%，但中签金额却能排私募第四。同样，券商自营中也有类似的现象，信达证券、国信证券等自营参与率高，中签金额大，而东方证券参与率较低，但中签金额也同样较大。

刘靖认为，这反映了两类机构的投资策略，一类参与率高，延续了A股的打新策略，相信市场首批红利效应;另一类机构精选个股，并且对报价合理性看得更重，对少数优质个股往往押以重注。

机构尤其是公募基金对定价的影响，还体现在战投背书的层面。根据申万宏源统计的数据显示，首批 32家公司有15家安排了战略配售，战略配售投资者数量平均为4.2家， 战配比例平均为16.1%，其中有10家公司有公募基金公司参与战略配售。富国基金、汇添富基金、嘉实基金、招商基金分别参与了7家、4家、2家和1家战略配售。

而有无战投参与，在认购层面也出现了较为明显的分化。“我们将首批精选层个股分为三组：无战配组、公募战配组、无公募战配组，数量分别为17家、10家和5家。从数据可以明显看出，有战配的两个小组网下超额认购倍数远高于无战配组，而无论是网下还是网上，有公募战配的组认购倍数都要高。”刘靖表示。

预期首日“开门红”

由于市场资金参与精选层发行的热度远超此前市场预期，对于精选层首日开板的表现，投资机构普遍有乐观的预期。

乐观预期的重要基础是投资者网上申购的热情。根据申万宏源统计的数据显示，32家公司网上投资者平均只有15.3%最终获配，这其中还有两家公司顶格申报，但时间靠后也可能出现一无所获的情况。

而了解到中签率较低的情况，大多投资者改变了申购策略，但投资者参与数量却并没有很明显的降幅，仅由初期50万人参与降到最终30万左右。

刘靖认为，相对于精选层130万左右的开户人数，参与率仍然较高，由此推测，首批精选层7月底开盘的二级表现值得期待。

南山投资创始人周运南对首日精选层的表现预测，则提出了“两个不可能、三大可能”。

他告诉记者：“首批32家精选层集中挂牌上市首日，一是首日破发不可能，由于首批精选层公开发行的定价超过了之前的市场预期，所以很多市场人士担心会出现首日破发，这种破发顾虑可以理解，但至少在首日不会出现;二是涨幅看齐近期的科创板也不可能，也有少数市场人士过于乐观，认为首日会跟当前的科创板新股上市首日一样至少200%以上的涨幅，这也是不太理智的观点。”

对于三大可能，周运南则表示：“推测二级市场个股走势可能会与一年前首批科创板首日走势接近，即高开高走随后回落调整，之后振荡;另外，在涨幅方面可能综合涨幅在50%左右，少数个股会达到100%以上，也有少数个股在30%以下;而在日成交总金额方面，可能会创下新三板的历史新高，接近100亿元，也是未来一段时间的最高。”

记者在同市场人士交流中也了解到，一些市场人士认为精选层首日整体预期乐观，但也会存在一定的走势分化。

利物资本创始合伙人常春林告诉记者：“由于精选层本身与科创板的定位差异，精选层首批32家企业首日平均涨幅必然低于科创板首批公司首日平均涨幅。预计精选层首批32家企业首日平均涨幅在50%左右，多数企业首日涨幅预计在20%-80%之间。但是因企业所处行业不同、企业质地不同，挂牌首日涨幅或产生严重的分化，因此也可能存在个别企业首日涨幅低于20%的情况，但同样也有小部分企业首日涨幅会超过80%，甚至个别企业首日涨幅超过100%。”

与此同时，常春林还提示，精选层企业包容性较强，企业质量也参差不齐，后期个别挂牌企业或存在首日破发的情况。首批32家企业挂牌首日收盘价或为阶段性高点，所以提示投资者注意风险。筛选标的时，尽可能选择具备竞争优势、高成长性企业，以更好分享精选层红利。