2020年美元和国际黄金的关系会怎样呢？金价不一定和美元价值能保持反向关系

依仗美国超级经济体的地位，美元本身具有规避风险的功能，因此即使在美国实行量化宽松、降息和减税等财政政策和货币政策的情况下，美元也未表现出贬值倾向，反而相对人民币有升值的现象。

今天我的议题将从另一个典型的避险工具黄金出发，分析在本次疫情的影响下，黄金的价值变化情况是如何的。

历史上，曾经有过美元和黄金直接挂钩的时代：布雷顿森林体系。

二战后，美国确立了世界霸主地位后，制定了各国货币盯住美元，美元可直接兑换固定数量黄金(35美元1盎司)的货币体系。该体系以美国大量的黄金储备量，稳定的通货膨胀率和持续贸易顺差为必要前提，以其固定汇率的特点在一定程度上有助于战后国际金融市场的稳定和复健。但可想而知，之前提到的该制度赖以生存的前提太过苛刻，所以好景不长，之后美国深陷越南战争的泥沼，政府开始资不抵债，长期的贸易逆差又进一步恶化了它的国际收入情况，随着美元信用的逐渐瓦解以及美国黄金储备的减少，美国开始无法维持对黄金的兑换能力，最终导致布雷顿森林体系的瓦解。

讲到这里，我们发现其实长期以来，美元和黄金价值都有密不可分的关系。用最简单的道理来说明：就算现在布雷顿森林体系瓦解，美元不再直接挂钩黄金，国际黄金(也叫现货黄金和伦敦金)仍以美元计价，毕竟美元是世界范围内流通量最大、影响最大的国际货币和计价单位。

由此，我们可以先做一个设想：美元和国际黄金的关系究竟应该是怎样的呢?

首先，美元是黄金的计价单位，那么美元升值即购买力增强，购买定量的黄金需要的美元就少了，以美元计价的黄金表现为“变便宜了”;

其次，我在《美元篇》提到过：美元是受欢迎的避险工具;而黄金也长期作为避险工具，主要用于应对通货膨胀。从经济学常识的角度来说，两个拥有“相似职能”的“替代品”往往会表现出此消彼长的关系。因此，我们初步得出的结论是：美元和黄金价值的关系是反向相关的。

以此为据，我们有理由进而得出初步结论：在疫情情况下，美元作为避险工具，国际上对它的需求量增加，美元升值，那么黄金价值与其呈反向关系的话，它的价值理应降低。

但是事实上，自2020年3月上旬，疫情在美国开始爆发以来，黄金的价值呈短期急剧上涨的态势，并从三月底至今都在较高的价位轻微地震荡波动。(如下图1)我在这里，将《美元篇》中的同时段美元价值变动曲线(图2)也放出来，感兴趣的读者可以比较两图中的曲线走势：美元的走势基本上和黄金的价格走势是相似的，都是在疫情刚爆发的时候有暂时的急跌，然后同时呈上涨的趋势。

图一：2020年疫情以来，国际黄金的走势图(数据来源：http://gold.hexun.com/hjxh/)

注：图中的计价货币为美元，自最低点的3月19日的收盘价：1471.39，到最高点的4月14日的收盘价：1725.48，总共上涨幅度是17.20%

图二：2020年美元指数，(数据来源:https://finance.sina.com.cn/money/forex/hq/DINIW.shtml)，自最低点的3月9日的收盘价：95.0375，到最高点的3月19日的收盘价：102.8825，总共上涨幅度是8.25%

那么究竟是什么原因造成了本应该反向相关的美元和黄金价值在疫情下却表现出同向增长的态势呢?

首先我们需要明确，虽然之前我通过《美元篇》的解释将美元定义为一种避险工具，并在这里将它与黄金“平起平坐”地进行比较，但美元本身是没有价值的，是美国的经济地位“人为地”赋予了它避险的功能或属性。而黄金不同，它是由美元定价没错，但它本身是具备身为“贵金属”的价值的，也就是说黄金天然就能避险，但是美元则不然。那么在疫情造成的经济前景不明朗的情况下，投资者有理由购入黄金以达到资产保值的目的。因此，对黄金的需求量增加也就造成了黄金价格的提高。

从这点上来说，我们也就能理解为什么短期的黄金暴涨幅度比美元的幅度高得多而且增长的持续时间也较之美元的增长时间更长(黄金在18个工作日内涨了17.20%，较之美元在8个工作日内涨了8.25%)。因为美元的升值是以对美国的信任为前提的，而美国也是深受疫情影响的国家之一;但是对黄金的需求确实几乎无条件的，因为无论价格如何在短期上根据市场的需求关系波动，黄金本身的固有价值在那里，长期上不会出现过度偏离其内在价值的情况。

其次，从时间段上，我们能看出，在黄金价值的增长期正好是从美元暴涨期的结束开始的，即美元指数上涨的态势是在3月19日终结的，而黄金价值正好在3月19日跌到这波行情的谷底，然后自此反弹。因此我们能看出，其实之前的分析并没有错：无论相关性的高低，美元和黄金的价值关系应该是反向相关的。

进一步分析，无论是在《美元篇》中提到过的3月15日的降息还是3月27日的“撒钱”，这些货币政策本身就有时滞性，也就是说市场的反应不一定是及时的。从图2可见，其实美元指数从3月9日，差不多是美国开始爆发疫情之后就开始上涨了，途中经历3月15日的降息，上涨的势头也没有发生改变，而还没等到3月27日的量化宽松政策，美元的涨势从19号就就停止了。由此可见，政策对于市场价格只是个影响因素，并不能成为决定因素。市场参与者如何解读和理解政策，并据此作出的市场行为才是决定价格的原因。简明扼要地说，就是消费者信心才是关键。

根据上文的分析，市场因素而并非政策因素是影响价格的关键，我们因此能理解：美元这一本身没有价值的避险工具是如何定价的;而极端条件下，尤其是短期，金价不一定和美元价值能保持反向关系。现在我们能解释的是，随着量化宽松、减税和降息等政策的影响，市场消费者手中的货币量是增加了。但是面对疫情和失业，人性的本能让他们更倾向于规避风险，而不是用于实体消费，因此他们能用这些“政府发的闲钱”更多地投资避险工具，对美元和黄金的需求就都有所增长了，带着它们的价格也同时上涨了。

另一方面，美元毕竟不比黄金，它的本身不具有价值。因此我们可见图2中美元指数近期的波动率很高，比图1中黄金的价格波动率剧烈得多。随着疫情在美国的扩散，美国的经济前景越来越不明朗，美元的价值浮动是可以理解的，从中长期来看，黄金预期能胜过美元，应该会成为更受欢迎的避险工具，实现金价的进一步上涨。

说句题外话，此次我们看到了货币政策和财政政策的“不确定性”，主要表现为拿到现金或者接受政策利好之后，消费者不一定会积极地投资于市场或者进行消费，而是为了将来的考虑而进行储蓄或者投资黄金等保值工具。

反观中国的大部分地区在疫情之后大多采用了发放消费券的刺激方式，可能是考虑到中国居民对储蓄的偏好，消费券是一种更加直接的方式，刺激市民进行消费;而因为严格意义上市场上并没有流通更多的货币，所以只要供给能够配合上，并不会引发严重的通货膨胀。

参考资料：

1)《何盛德：美元指数与黄金白银走势的相关性研究》， 2012-07-12，