人民币汇率走贬至股市下跌？“股汇双杀”并无因果关系

近日，人民币对美元汇率持续走贬，离岸人民币汇率相继跌破6.4、6.5。与此同时，A股市场也出现大跌。有市场观点将股市的下跌归咎于人民币汇率走贬。

在接受第一财经记者采访的多位权威专家看来，这种说法并不成立，人民币汇率波动不是近期股市下跌的主要驱动因素。

中银国际证券全球首席经济学家管涛对第一财经记者表示，股市和汇市有相关性，但并不一定是因果关系。

中国外汇投资研究院副院长赵庆明对第一财经记者称，股市的下跌和人民币汇率的走贬并无直接关系，只能说汇率走弱对股市不是利好。

事实上，自2015年“8・11”汇改至今，“股汇双杀”的情况在我国资本市场出现了不止一次，但随着我国汇率形成机制市场化程度不断提高，汇市、股市之间市场情绪的相互影响将会越来越小。

管涛表示，汇率的涨跌对外资持有人民币资产是一个考虑因素，但并不是主要的因素。对于外资而言，关心的不是汇率的涨跌，而是汇率的僵化。

对于人民币汇率的后续走势，专家们普遍认为，人民币不具备持续贬值的基础。对于今年全年汇率的点位，多位专家给出了更为乐观的预判。

赵庆明认为，美元对人民币汇率跌破6.7的可能性很小。人民币在主要非美货币中表现最强，市场的认识和预期没有发生根本性改变。随着国内复工复产全面推进，我国经常账户和直接投资项下跨境资金流动仍将保持顺差，支撑跨境收支和境内外汇供求保持基本平衡。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩则表示，人民币汇率可能在三季度跌至6.7左右。全年来看，美元指数将冲高回落，人民币汇率将重回升势。

人民币汇率贬值并非股市下跌驱动因素

人民币汇率波动不是近期股市下跌的主要驱动因素，多位专家在接受记者采访时均持这一观点。

赵庆明对第一财经记者称，股市的下跌和人民币汇率的走贬并无直接关系，只能说汇率走弱对股市不是利好。4月20日，离岸人民币接连跌破6.4、6.5，不排除情绪反馈到股市。

海通证券首席经济学家荀玉根分析，逻辑上股市与汇率不是直接因果关系，但存在一定的相关性：一是基本面角度，股市和汇率都是对基本面的反映，通常经济状况好，对应汇率升值和股市上涨;二是资金面角度，随着A股市场不断对外开放，外资流动对A股的影响不断增强，人民币升值时外资往往会流入A股。

那么，结合最近的市场数据来看，实际情况是怎样的?

首先，近期未出现因人民币贬值诱发外资减持A股进而导致A股价格下跌的情形。近阶段，人民币汇率贬值主要集中在4月19日至4月25日，其间共5个股票市场交易日，其中3个交易日沪深股通为净流入，外资净买入A股152亿元人民币;其余2个交易日沪深股通为净流出，外资净卖出A股46亿元人民币。

在这一波人民币汇率的调整过程中，没有出现因为汇率贬值产生的新的恐慌。也就是说，虽然贬值预期有所增强，但程度是有限的，特别是4月25日，央行宣布下调外汇存款准备金率后，贬值预期快速回落。可以说，外汇市场没有恐慌。”管涛表示。

其次，专家们认为，汇率不是外资投资境内股票市场的主要考量因素。人民币汇率波动程度远低于A股股票价格波动程度，汇率因素对外资投资A股整体投资收益的影响相对较小，难以左右外资对A股的投资决策。

管涛对记者说，汇率的涨跌对外资持有人民币资产是一个考虑因素，但并不是主要的因素。实际上对于外资来讲，关心的不是汇率的涨跌，因为外部投资者到海外投资除了在个别的市场汇率波动比较小以外，在成熟市场经常面临的就是汇率的大起大落。外资更担心的是汇率的僵化，担心的是不可交易的风险。

最后，外资并未掌握我国股票市场资产定价权。截至2022年3月末，外资持有A股占流通市值比例约4.5%。A股市场的持有主体、交易主体，以及价格决定主体，仍主要为境内投资者。

中金公司分析认为，从市场参与者来讲，股票市场的走势仍然主要取决于中国的经济基本面。在汇率调整之后，股票走势并不一定继续下行，汇率调整可能并不是股市调整的原因。

股市波动对汇率影响可控

专家认为，近期人民币汇率波动，部分受到股市波动风险外溢影响。

“股市和汇市到底谁驱动谁?我个人更倾向于前者会影响后者。当股市出现大量的外资抛盘离场，引发购汇需求，会影响到外汇市场的供需平衡，带来汇率贬值。”赵庆明对记者说。

一定程度上，近期人民币贬值受到了市场悲观情绪的驱动。近期，股票市场大幅波动，市场悲观情绪向外汇市场传导，短期内干扰了市场对人民币资产的信心，一定程度上加速人民币汇率贬值。

事实上，最近几个月来，证券投资项下的跨境资金流动波动一直在外汇局的密切监测下。在上周五举行的国新办发布会上，外汇局副局长、新闻发言人王春英表示，跨境证券投资的局部调整，并没有改变我国跨境资金流动总体均衡的格局。

管涛对记者表示：“我们可以看到股票市场最近以来的调整，并没有对外汇市场产生传导效应。3月份的数据来看，上证综指下跌了11%，陆股通项下外资净卖出451亿元人民币。但当月服务贸易项下的购汇同比只是个位数的增长，只增长了5.4%。”

综合来看，近期人民币汇率贬值的压力主要来自于外部。受美联储加快货币政策紧缩影响，近期美元指数快速上升，对人民币汇率形成技术性调整压力。

谢亚轩分析人民币走贬的原因认为，除了美联储收紧货币政策的溢出效应，还有日元的“竞争性贬值”引发美元指数升破101的高位，对人民币汇率产生冲击等。“此外，还包括季节因素，考虑我国进出口贸易的季节性，每年3月至8月人民币汇率的季节性因子表现相对较弱，推动当前人民币汇率走贬。”

也有专家表示，此轮人民币对美元汇率的贬值，也是估值过高后的自然回调。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，金融总体上具有非常强的均值回复特征。当估值高了，过一段时间就得下来;到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。在此轮人民币对美元汇率贬值之前，外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下该指数编制以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。

多重保护助人民币汇率回调

那么，人民币汇率后市会怎么走?是否会出现持续大幅贬值的情况?专家们表示，人民币汇率不具备持续贬值的基础。

管涛提出人民币汇率回调的“五重保护”。第一重保护是中国贸易顺差大，不同于贸易赤字国家对于外资流入的依赖程度高。第二重保护是民间外汇资产持有增加较多，增强了二级外汇储备的“蓄水池”功能。

第三重保护是宏观审慎措施，如逆周期因子、外汇风险准备金率、金融机构外汇存款准备金率、跨境投融资宏观审慎系数等。

近日，央行下调外汇存款准备金率，释放境内市场外汇流动性，并对引导预期起到积极作用。管涛表示，若人民币汇率跌势延续，不排除央行进一步外汇“降准”或重启原有的宏观审慎工具。

最后两重保护分别是外汇储备干预和资本外汇管理。管涛强调，如果汇率缺乏弹性，挺得时间越久越辛苦，投资者可能越担心“不可交易”的风险。相反，汇率越灵活、调整越充分，越有助于及时释放市场压力，避免预期积累。如此，前面三道“防火墙”或“护城河”发挥的作用就越大，就越有可能避免用到外汇储备干预和资本外汇管理的强手段。

赵庆明表示，国际上来看，今年年初至今，欧元贬值5%，日元贬值超过10%，其他主要非美货币的贬值幅度也在10%左右，对比来看，人民币在主要非美货币中表现最强，市场的认识和预期没有发生根本性改变。

“随着国内复工复产全面推进，我国经常账户和直接投资项下跨境资金流动仍将保持顺差，支撑跨境收支和境内外汇供求保持基本平衡，中国外汇市场有望延续平稳运行态势。”赵庆明对记者说，基于美元走势的预判，今年美元对人民币的汇率走势将在6.0~6.7之间，跌破6.7的可能性比较小。

谢亚轩也继续维持人民币汇率短空长多的基本判断。他表示，影响人民币汇率的负面因素将持续，人民币汇率可能在三季度跌至6.7左右。但全年来看，美元指数将冲高回落，人民币汇率将重回升势，甚至挑战2005年汇改以来6.04的高位。

根据外汇局公布的2022年一季度数据，银行结售汇顺差587亿美元，银行代客涉外收支顺差622亿美元。其中，3月涉外收支顺差103亿美元，结售汇顺差268亿美元。3月末，境内主体外汇存款在7000亿美元以上，处于历史高位，市场主体的外汇流动性比较充裕。

截至2022年3月末，我国外汇储备余额31880亿美元，较2021年末略降1.9%，保持了基本稳定。