中国中免（601888.SH）受益减租降税年预盈百亿 扩张放缓风险暗存

转型免税领域，中国中免(601888.SH)盈利能力持续快速提升。

1月14日晚间，中国中免发布2021年度业绩预告，公司预计全年盈利94亿元至101亿元，同比增长54%至66%。

年度盈利超百亿，这在中国中免的历史上尚属首次。公司解释称，聚焦免税主业，海南离岛免税业务同比实现大幅增长，加上税收优惠及首都机场租金减让，使得公司业绩大幅增长。

中国中免的前身是中国国旅，原本主营旅游业务，经过多次资产重组，公司全面转型至免税业务领域，更名为中国中免，经营业绩也在不断增长。

2016年，公司盈利18.08亿元，2020年为61.40亿元，2021年，如果以上限计算，较2016年将增长4.59倍。

不过，二级市场上，盈利百亿仍然低于投资者预期。中国中免股价自去年2月18日登顶后，不断回落，今年1月17日，股价创去年2月18日以来新低，累计跌幅超过50%。与之对应的市值，蒸发了约4100亿元。

净利预增至少33亿

中国中免全年经营业绩依旧实现了高速增长。

根据业绩预告，2021年度，中国中免预计实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)约为94亿元至101亿元，去年同期盈利61.40亿元，同比预计增加约33亿元至40亿元，同比增长幅度约为54%至66%。公司预计实现扣除非经常性损益后的净利润(简称扣非净利润)约为93亿元至100亿元，上年同期为59.67亿元，同比增加约33亿元至40亿元，同比增长幅度约为55%至67%。

长江商报记者发现，这是中国中免历史上最好经营业绩。

中国中免前身为中国国旅，2009年登陆上交所。上市第一年，公司实现的净利润为3.13亿元，2010年、2011年，净利润分别为4.10亿元、6.85亿元，稳步增长。2012年至2015年，其净利润进入10亿元级别，分别为10.06亿元、12.95亿元、14.70亿元、15.06亿元，同比增长幅度为46.83%、28.73%、13.57%、2.42%，增速逐年放缓。

2016年，中国国旅开始筹划产业转型。当年7月，中国国旅母公司中国国旅集团有限公司整体并入中国港中旅集团公司，成为其全资子公司，重组后港中旅集团更名为中国旅游集团公司。

随着母公司重组完成，中国国旅资产重组迅速推进。2017年7月，公司全资子公司中免公司出资3882万元收购日上中国51%股权，布局首都机场免税业务。2018年2月，中免公司再次出资15.05亿元收购日上上海51%股权，加码免税业务布局。当年10月，中国旅游集团还将所持中国国旅2%股权划转至海南国资委，后者则将海免公司51%股权划转至中国旅游集团，海免公司51%股权随后被注入中国国旅。

系列资产并购重组，中国国旅完成了在免税领域的深度布局，免税版图持续扩大。与此同时，中国国旅将不赚钱的旅游业务剥离，进而成为专注免税业务的名副其实的免税龙头。随后，公司更名为中国中免。

全力进军免税业务，中国中免的经营业绩快速增长。

2017年至2020年，公司实现的净利润分别为25.31亿元、30.95亿元、46.29亿元、61.40亿元，同比增长39.96%、22.29%、49.58%、32.57%。

2021年，公司预计净利润同比增速约为54%至66%，增速较2020年明显加快。

综上所述，2021年是中国中免经营业绩最为辉煌的一年。

wind数据显示，2009年上市以来，不含2021年，中国中免实现的净利润累计数为248.86亿元，2021年度实现的净利润已经接近过去40%。

扩张放缓风险暗存

2021年，中国中免创造了辉煌业绩，但被辉煌掩盖的是风险暗存。

从去年单个季度业绩看，一二三季度，中国中免实现的营业收入分别为181.34亿元、173.92亿元、139.73亿元，同比变动幅度为127.48%、53.40%、-11.73%。对应的净利润分别为28.49亿元、25.10亿元、31.32亿元，同比变动13129.45%、163.57%、40.22%;扣非净利润为28.34亿元、24.31亿元、31.24亿元，同比分别增长2460.32%、170.58%、41.11%。

前三季度，营业收入增速同比环比均接连下滑，净利润表现强势，同比均为大幅增长。

然而，对照三季报业绩及年度业绩预告，四季度，预计净利润约为10亿元-16亿元，扣非净利润约为10亿元-16亿元。2020年四季度，净利润、扣非净利润分别为29.76亿元、29.75亿元。对比发现，2021年四季度，预计的净利润、扣非净利润不仅环比明显下降，同比也有较大幅度下降。

根据中国中免对全年业绩大幅增长的解释，公司海南离岛免税业务同比实现大幅增长，加上海南地区部分子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，即享受了降税的税收优惠。此外，继2020年下半年起上海机场实质性减租外，2021年，首都机场也实施了租金减让并签订了补充协议。

由此可见，即便是在上海机场、首都机场租金减让的情况下，四季度的净利润、扣非净利润仍然同比环比大幅下滑，中国中免暗存的风险不小。

去年4月，中国中免曾筹划港股上市，11月22日，公司再度公告，已经通过港交所上市聆讯。然而，最终H股上市暂缓，公司称，资本市场持续低迷。

根据上市申请资料，中国中免寻求港股上市，主因是为业务发展及扩充筹集资金、在有需要时为公司提供额外的募资平台，从而进一步加强旅游零售行业的商业形象及市场地位，筑高公司现有业务的竞争壁垒，拓展新业务。公司计划将本次上市募集的资金用于巩固拓展渠道、促进产业链延伸，改善供应链效率，升级信息技术系统，招聘及培训信息技术人才，市场推广和完善会员体系，以及补充流动资金及其他一般公司用途。

H股上市暂缓，未能及时募集到资金，扩张步伐放缓，这对于在全球范围内与旅游零售商竞争的中国中免而言并不是一件好事。公司亦称，部分竞争对手已扩大或计划扩大在中国免税行业的业务。

二级市场上，中国中免的股价跌跌不休。2021年2月18日，公司股价达到历史性高位403.78元/股，此后持续回落，今年1月17日，股价盘中最低为187.79元/股，创2020年7月17日以来新低。

市值方面，2021年2月18日，中国中免市值最高为7881.79亿元，今年1月17日盘后市值为3718.10亿元，11个月时间蒸发了超4100亿元。